中信期货:疫过天晴油价回暖 LPG震动中枢上移

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  通知要点

  吾们展望2021年原油全年价格中枢相较于2020年会有清晰上移,LPG价格因此将团体得到上走撑持,价格运走轨迹团体照样会按照LPG自己传统的淡旺季规律。2021年一季度LPG基本面或展现阶段性供需错配,需求处在拉尼娜影响下的冷冬旺季有不息添加能够,供答短期受油品消耗端矮位制约维持近况。

  提要:

  原油行为LPG的上游源头,国际油价对于LPG绝对价格有着隐微影响。吾们展望2021年原油价格是以宽幅震动为主,但是全年价格中枢相较于2020年会有清晰上移。吾们展望布伦特的价格重心将在45-60美元/桶,WTI在40-55美元/桶(能够由于地缘政治突破上限)。

  在原油价格中枢团体仰升的预期下,吾们认为2021年LPG价格将团体得到上走撑持,价格运走轨迹团体照样会按照LPG自己传统的淡旺季规律,即夏日为LPG需求淡季,秋冬季进入LPG需求旺季。2021年一季度LPG基本面或展现阶段性供需错配——需求处在旺季隐微增进,供答短期受油品消耗端矮位制约维持近况。行为伴不满,异日LPG供答回升节奏将在必定程度上取决于油品消耗的恢复速度。现在疫苗落地仍未取得突破性挺进,疫苗带来的内心性转折或在2021年二季度才能表现。终端石油需求在2021年一季度回归正途概率不高,因此在油品需求偏弱的环境下炼厂开工、原油生产都将受到清晰节制,伴不满产量也将响答缩短。考虑到现在国际LPG供答偏宽松局面或不息,2021年一季度团体供答或维持2020年四季度程度。LPG消耗在2021年一季度或存在阶段性增进空间。拉尼娜气候下的冷冬会使得吾国以华南地区为主的燃烧需求有着不息添加;PDH新装配投产会进一步添加吾国对于进口丙烷的需求,调油需求也会随着汽油需求的苏醒而环比添加。

  策略提出:区间操行为主,逢矮做多PG2101、PG2102

  风险因素:疫苗成果不如预期,原油价格大幅下跌,LPG需求不敷预期

  一、供答:全球同比缩短,中国不降逆升

  (一)国际

  2020年,全球LPG产量展望为29407万吨,同比缩短1564万吨。分地区来看,减量主要来自中东,欧洲和亚洲,北美基本维持安详。中东缩短约412万吨,欧洲缩短约204万吨,亚洲缩短约550万吨。

  2020年,全球LPG产量同比去年减量较为清晰,主要因为在于炼厂气和油/气田伴不满,其生产都与石油侧的供答情况有着周详有关。油品端在2020年受到疫情影响,需求展现断崖式下跌,尤其是汽油、柴油、航空煤油同比均展现20%以上的同比降幅。因此,原油、NGL产量都会更多去匹配石油端需求,从而对行为伴不满的LPG产生连带的裁减效答。

  2020年,LPG全球下海量约一亿吨,其中中东、美国为两大的出口地,出口量别离在4000万吨旁边。

  中东方面,2020年沙彪炳口国占比中,印度占到49.7%,埃及占到17.4%,中国排名第三占到15.4%,基于地理位置与贸易传统,沙特是印度和埃及最坚实的能源产品供答商。阿联酋、卡塔尔、科威彪炳口国占比中,占比第一的均为印度,中国在卡塔尔和科威彪炳口占比中位列第二。

  美国方面,行为全球最大、遥遥领先且增量最大的LPG出口国,美国的出口组织相等健康,远东:南美:欧洲的比例大约为45:30:25,异国一个国家超过20%的比例。但是除了中国和印度以外,其异国家已无有余的进口增量消化美国的出口增量,考虑到地理位置,中国是授与美国出口增量的最理想国家。

  图外1:全球LPG供答(万吨)

  资料来源:JODI 中国燃气 中信期货钻研部

  (二)国产

  2020年,吾国LPG国产量展望在4400万吨旁边,同比2019年增进2.24%。吾国液化石油气的来源主要是炼油厂副产品,国内液化石油气仍有供需缺口,缺口必要倚赖进口气来补充。吾国得好于疫情控制卓异,疫情后吾国当局主导复工复产,2020年国内炼厂大量加工原油,4月至11月,单月原油加工量同比2018、2019年同期均处在绝对高位,国内炼厂开工率保持在相对平常区间,对行为炼厂加工伴不满的LPG供答量形成有力撑持。

  2020年,国内在市场上流通的商品量不息表现消极趋势,全年国内商品量展望在2500万吨旁边,同比去年消极约200万吨。从周度商品量数据能够看出,随着国内疫情得到卓异的控制,国内LPG商品量自2月终以来不息处在回升通道,并于2020年7月以来首终领先2018、2019年同期程度。商品量消极的中央因为是大连恒力、浙石化等国内炼化一体化项现在逐渐完善,企业工贸一体化程度进一步加深,使得国内炼厂产出的LPG有很大一片面行为炼厂下游深加工装配的材料投入行使。

  从开工率数据来看,2020年主营炼厂开工率和山东地炼开工率均表现V字型走势。且在2020年2季度后的大片面时间内,都高于去年同期的开工程度。其中,三季度最先,不息有金陵石化、宁夏石化、锦西石化、齐鲁石化、青岛石化、武汉石化和云南石化等主营不息进入检修期,主营炼厂开工率不息幼幅下滑。

  图外2:LPG产量(年度)单位:万吨

  资料来源:中国燃气 中信期货钻研部

  图外3:LPG商品量(年度)单位:万吨

  资料来源:中国燃气 中信期货钻研部

  图外4:LPG产量(月度)单位:万吨

  资料来源:国家统计局 中信期货钻研部

  图外5:LPG商品量(周度)单位:万吨

  资料来源:隆多资讯 中信期货钻研部

  图外6:主营炼厂开工率 单位:%

  资料来源:金联创 中信期货钻研部

  图外7:山东地炼开工率 单位:%

  资料来源:金联创 中信期货钻研部

  (三)进口

  2020年中国进口总量展望1990万吨,同比2019年消极约100万吨。据海关数据统计,2020年1-10月份中国LPG进口总量1615.1万吨,同比2019年1-10月份的1698.9万吨缩短4.94%。其中进口液化丙烷1225万吨,同比缩短约5万吨;进口液化丁烷390万吨,同比缩短78.5万吨。

  2020年5月份单月进口总量超过200万吨,达到年内新高,且创2019年以来最高纪录。

  2020年1-10月中国LPG进口来源国排名前五的别离是美国、阿联酋、卡塔尔、阿曼和科威特。其中美国货源占比达到24%,中东货源占比照样高达57%。

  2020年3月2日首中国对美加征征税倾轧做事睁开。美国货源自3月终最先重新进入中国市场,且数目快捷添加。现在已经赶超阿联酋成为2020年中国进口来源地最多的国家。

  2020年1-10月,中国进口LPG主要流入省市排名前五的是广东、浙江、江苏、山东和上海。其中,广东进口量446万吨,占总量28%,浙江进口量361万吨,占总量22%,其余各地区进口资源占比在10%上下。

  图外8:液化丙烷进口量 单位:万吨

  资料来源:海关总署 中信期货钻研部

  图外9:液化丁烷进口量 单位:万吨

  资料来源:海关总署 中信期货钻研部

  图外10:2020年1-10月主要进口来源国

  资料来源:海关总署 中信期货钻研部

  图外11:2020年1-10月主要进口省份

  资料来源:海关总署 中信期货钻研部

  二、需求:燃烧需求季节性清晰,C3、C4外现分化

  (一)国际

  2020年全球LPG消耗展望为29056万吨,同比缩短1842万吨。2020年在疫情的冲击下,全球LPG下游消耗团体同比去年消极,但消极幅度相比其他制品油要幼许多。参考JODI数据,在2020年1至4季度全球LPG需求同比去年的消极幅度为1.89%、0.76%、1.96%、0.25%,全年的同比降幅仅为1.2%。从区域上看,LPG消耗表现出清晰的东强西弱格局,区域上存在清晰的分化态势。以中国、印度为代外的亚太地区LPG需求在疫情环境下较为坚挺,减量主要来自北美和欧洲,别离缩短694万吨和435万吨。全球供需过剩351万吨,成为出口商和进口商的库存增量。

  图外12:全球LPG需求(万吨)

  资料来源:JODI 中国燃气 中信期货钻研部

  (二)中国燃料需求

  随着城市化的发展,LPG在城市化的需求会逐渐缩短,管网设施难以铺设的乡下地区现在已成为民用需求的主体,乡下的消耗能力也随着经济发展而加强。燃气需求中除餐饮需求外的民用需求匮乏增进空间,但民用刚性需求仍在。

  2020年1-10月,吾国LPG外面消耗量5181.8万吨,同比2019年1-10月增进4.8%。炼厂液化气行为原油加工时的副产品,永远价格主要受原油价格影响。液化气行为炼厂副产品,炼厂供答取决于炼油产量,并不会由于液化气需求高而添加供答,以是LPG价特殊现出很强的季节性。清淡在平均气温较高的夏日是民用燃烧需求的淡季,而10月后随着气温逐渐降矮,民用取暖的稳步添加,逐渐进入LPG民用需求的旺季,且清淡春节前后达到峰值。NOAA最新展望数据表现,2020年东北亚地区受拉尼娜影响,且拉尼娜气候会起码不息至2021年2月,展望中国2020年冬季气温会团体偏冷,叠加去年是暖冬,因此2020年四季度和2021年一季度的同比消耗仍具备可不悦目的增进空间。

  餐饮收好行为LPG商用需求的风向标,2020年年头受疫情重创后,餐饮业现在已基本周详复工。从中国餐饮消耗收好能够看出,2020年吾国餐饮收好自3月以来不息处在不息增进通道,9月-11月恢复速度较之前有清晰加快,11月数据表现现在餐饮走业已基本恢复至2019年同期程度。

  图外13:外面消耗量 单位:万吨

  资料来源:国家统计局 中信期货钻研部

  图外14:中国餐饮出售收好 单位:万元

  资料来源:国家统计局 中信期货钻研部

  图外15:广州石化出厂价和广州气温 单位:元/吨;℃

  资料来源:Wind 中信期货钻研部

  图外16:广州石化/布伦特(季节性)

  资料来源:Wind 中信期货钻研部

  (三)中国化工需求

  C3烷烃深加工方面,2020年,PDH装配不息有不错的毛收好,开工率在大片面时间内处于90%旁边以上程度。随着新装配中交投产,将添加C3丙烷的采买需求,在卓异开工收好撑持下,展望后续PDH装配将维持高开工率。浙江石化一期45万吨/年PDH已于7月16日投产、浙江华鸿新材料45万吨/年PDH也已于7月20日投产。现在来看,2020年全国新增PDH产能通盘荟萃在华东地区,华东PDH产能增至426万吨,占全国总产能的60%以上。

  2020年四季度正本展望新增的2套PDH装配——福建美德(66万吨)、福基石化(66万吨)的装配将延期至2021年一季度荟萃投产,PDH总产能将增至818万吨。此外,2021年,金能科技有新的PDH装配在建,展望丙烷年消耗量达到90万吨。这些PDH装配则多配套码头、仓库,且材料以进口气为主,因此深加工企业都有能力参与燃气市场,从而对传统燃气贸易商形成竞争压力,也加强了进口气对国内LPG的边际影响。制品油高库存会引首炼厂外放量难以进一步上升,进口气成本上升会成为价格上涨的主要推动力。

  C4烯烃深加工方面,2020年疫情影响下,人们出走受限,对于汽油需求的隐微消极导致汽油协调需求不畅。调油在汽油市场份额缩短,对于烷基化油、MTBE为代外的调油需求采购也在同步缩短,社会调油市场份额的收窄直接导致C4深加工端下游客户缩短。加上炼厂配套烷基化装配投产,自用情况添加,烷基化油产品出售压力添加,工厂试图议决降矮生产负荷来转折现在烷基化油弱势局面。烷基化油在二季度短期展现装配盈利的情况,但是年内团体折本情况主要。近期烷基化油走情在11月份最先展现了积极的逆弹,但醚后成本紧步跟进,成本端的升迁使得烷基化装配收好未见好转,烷基化装配收好基本长时间处于折本100元/吨以上的程度。

  图外17:PDH开工率 单位:%

  资料来源:隆多资讯 中信期货钻研部

  图外18:PDH毛利 单位:元/吨

  资料来源:隆多资讯 中信期货钻研部

  图外19:全国烷基化开工率 单位:%

  资料来源:卓创资讯 中信期货钻研部

  图外20:山东烷基化收好 单位:元/吨

  资料来源:卓创资讯 中信期货钻研部

  图外21:全国MTBE开工率 单位:%

  资料来源:金联创资讯 中信期货钻研部

  图外22:山东MTBE收好 单位:元/吨

  资料来源:金联创资讯 中信期货钻研部

  三、库存:炼厂全年多累库,进口库存区间震动

  进口库存方面,2020年华南、华东库存在大片面时间内都同比去年同期处在相对矮位。华东库存率全年在40%-60%之间区间震动。华南库存率团体维持在40%-55%旁边。9月-10月下旬,华南库存展现了一波短暂的急速去库,并于11月月初达到年内绝对矮位24.92%。主要因为是这段时间巴拿马运河展现阻滞,造成发去远东的美国货源大量滞港,期间议决巴拿马运河期待时间5-10天不等。随着巴拿马运河拥堵情况缓解,逐渐恢复平常运营,11月后华南大量到船库存逐渐回升至年内平均程度。

  进口船期方面,2020年单月船期到港最少的是2月,船期到港最多的是5月。2月至3月,国内疫情爆发,国内有关企业多收工休业,经济短暂陷入凝滞的背景下,国内需求崩塌式下跌,3月进口船期仅135.1万吨。随着国内疫情在4月得到卓异控制,需求最先回暖。而此时海外疫情进入第一次爆发期,这段时间内全球LPG供需失衡,国际冷冻货价格大跌,中国进口商大量在国际市场采购矮价货源,5月进口船期达到241万吨的年内峰值。12月船期数据环比10月、11月有着清晰缩短,船运费用大涨,期间华南到船清晰缩短。

  炼厂库存方面,2020年华南、华东、华北库存同比2019年同期无数时间表现幼幅累库的状态。2020年炼厂团体LPG产量同比去年均录得增进,而2020年需求情况团体欠安,在2020年大无数时间无法快速消化失踪产量增量,各地炼厂库存展现累库情况。

  图外23:进口船期 单位:万吨

  资料来源:路透 中信期货钻研部

  图外24:LPG华南、华东码头库存 单位:%

  资料来源:隆多资讯 中信期货钻研部

  图外25:华南码头库存 单位:%

  资料来源:隆多资讯 中信期货钻研部

  图外26:华东码头库存 单位:%

  资料来源:隆多资讯 中信期货钻研部

  图外27:各地炼厂库存 单位:%

  资料来源:隆多资讯 中信期货钻研部

  图外28:华南炼厂库存 单位:%

  资料来源:金联创资讯 中信期货钻研部

  图外29:华东炼厂库存 单位:%

  资料来源:金联创资讯 中信期货钻研部

  图外30:华北炼厂库存 单位:%

  资料来源:金联创资讯 中信期货钻研部

  四、展看:国际油价回暖,LPG震动中枢上移

  原油行为LPG的上游源头,国际油价对于LPG绝对价格有着隐微影响。吾们展望2021年原油价格是以宽幅震动为主,但是全年价格中枢相较于2020年会有清晰上移,吾们展望布伦特的价格重心将在45-60美元/桶,WTI在40-55美元/桶(能够由于地缘政治突破上限)。2021年原油或展现供需同增的局面。考虑到OPEC采取的是盯住需求的限产政策,不太能够展现大幅的供答欠缺。除OPEC+限产影响外,伊朗、委内瑞拉和利比亚的原油产量是湮没的三个全球原油供答边际升迁的增进源。随着疫苗在2021年正式大面积投入行使,疫情后全球油品需求的恢复是也许率事件,苏醒的节奏和疫苗的进度有着直接的有关,但也必要警惕需求增进不如预期的能够性。总体来看,在2021年一季度来看市场仍将会维持在供需动态均衡的阶段。

  吾们认为在原油价格中枢团体仰升的预期下,2021年LPG价格将团体得到上走撑持,价格运走轨迹团体照样会按照LPG自己传统的淡旺季规律,即夏日为LPG需求淡季,秋冬季进入LPG需求旺季。2021年一季度LPG基本面或展现阶段性供需错配——需求处在旺季隐微恢复,供答短期受油品消耗端矮位制约维持近况。

  行为油品生产过程产生的伴不满,异日LPG供答回升节奏将在必定程度上取决于油品消耗的恢复速度。现在疫苗落地仍未取得突破性挺进,疫苗带来的内心性转折或在2021年二季度才能表现。终端石油需求在2021年一季度回归正途概率不高,因此在油品需求偏弱的环境下炼厂开工、原油生产都将受到清晰节制,伴不满产量也将响答缩短。考虑到现在国际LPG供答偏宽松情况,团体供答或维持2020年四季度程度。

  LPG消耗在2021年一季度或存在阶段性增进空间。拉尼娜气候下的冷冬会使得吾国以华南地区为主的燃烧需求有不息添加,冬季天然气供答主要,且价格处在不息高位,LPG行为燃料替代性的能源,民、商用需求也会有必定增量预期;PDH新装配投产会增进吾国进口丙烷的需求,调油需求会随着汽油需求的苏醒而环比添加。

  策略提出:区间操行为主,逢矮做多PG2101、PG2102

  风险因素:疫苗成果不如预期,原油价格大幅下跌,LPG需求不敷预期

  图外31:沙特阿美CP价格 单位:美元/吨

  资料来源:Wind 中信期货钻研部

  图外32:阿格斯FEI价格 单位:美元/吨

  资料来源:Wind 中信期货钻研部

  图外33:LPG现货价格(季节性)单位:元/吨

  资料来源:Wind 中信期货钻研部

  图外34:LPG期现价格与基差 单位:元/吨

  资料来源:Wind 中信期货钻研部

  图外35:月间价差 单位:元/吨

  资料来源:Wind 中信期货钻研部

  图外36:主力相符约前五多、空持仓量 单位:手

  资料来源:Wind 中信期货钻研部

  中信期货 桂晨曦 杨家明

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义务编辑:宋鹏

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